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安邦智库:地方政府融资压力有多大?何处释放?

2017-04-18 10:38:56来源:海外网
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长期以来,地方政府间的横向竞争是支撑我国经济增长的一个基础性激励结构。在经历分税制改革之后,地方政府也承担了大量地方性财政支出。在促增长、保民生的财政支出压力下,融资就一直是地方财政要面对的持久问题。过去,地方政府依赖于中央政府的转移支付。可随着我国房地产市场和金融市场的发展,地方政府的融资问题逐渐嵌入进金融市场的复杂体系中。如今,地方政府以及其旗下的融资平台已经成为金融市场上的重要参与者。金融市场上的各种信号变化对于地方政府融资也越来越重要。

4月6日,国际评级公司标准普尔发布报告,将江苏新海连发展集团长期信用评级从BB+下调至BB,并将其全资境外子公司香港致远集团评级从BB下调至BB-,而展望均为稳定。这让新海连发展集团成为有史以来第一家被下调信用评级的中国地方政府融资平台。其实,新海连早已获得国际投资者的注意,据路透稍早前报道,新海连是首家发行海外债券的地方政府融资平台,而且其声称为了提高海外知名度,愿意承担较在岸利率高120个基点的美元债利率。可现在,我国地方政府平台激进的融资策略受到了国际评级机构的关注。

标普的评级报告认为,地方政府的信誉恶化反映了城市收入增速较弱,基础设施投资强劲推升债务负担,以及有负债超出财政收入的可能。标普预计,新海连背靠的连云港税收偿还债务规模对经营收入比例将超过270%。对于中央政府政策,标普从其过去的表态猜测,中央政府来将不会对地方政府融资平台的债务问题提供直接的援助。这将会使得一些过分激进的地方政府融资平台遭遇违约问题。安邦智库认为,标普的意见极具指标性意义,而且从我们过去的追踪研究来看,地方政府在2017年这一换届年的当口,受到自身融资需求、中央政府控制金融风险和市场投资者三重压力,今年的融资压力和融资成本不容乐观。

在地方政府自身融资压力方面。2017年十九大将召开,通常来讲,换届年固定资产投资将会增加。今年年初,引起社会广泛议论的23省总计近45万亿的固定资产投资规划,从一个侧面反映了地方政府今年庞大的融资需求。尤其是在地方财政收入有限,PPP融资前景存疑的情况下,地方政府融资压力已是不小。在收入方面,地方政府又受到两方面因素制约,首先、房地产市场调控力度的加强会对地方政府收入带来负面影响。

在政府打压房地产的政策环境下,虽然今年头两个月固定资产投资仍增加8.9%,但地产销量已经出现下滑。据海通证券宏观研报,3月主要54个大中小城市地产销量同比下降21.4%,其中28个三四线城市地产销量同比下降9%,另外4月上旬54个大中小城市地产销量同比下降21%,其中28个三四线城市地产销量同比下降18%。如果此趋势继续下去,最终会对地方政府“土地财政”产生直接压力。其次、企业减税降费的压力。在两会期间,有诸多消息显示,给企业减负成为领导层为数不多的共识之一。不久前,财政部曾发布通知,从4月1日起取消、调整部分政府性基金,并授权地方政府,自主减免部分基金。而在两会期间,政府工作报告曾明确提出要再减少企业税负3500亿元左右、涉企收费约2000亿元。在收入和支出的两头夹击下,地方政府的融资压力不容乐观。

在中央政府控制金融风险的压力方面。今年以来,央行一直维持中性偏紧的货币政策,尤其是多次连续多天回收流动性,让市场利率维持较高水平。有银行投行和同业中心负责人表示,当前资金很紧张,一年期同业存单利率逼近5%,资金成本很高。比如,今年3月份地方债发行利率,相较去年发行利率均值高出56个基点。受此影响,从2月底新疆率先发行地方债券到3月底,河北、新疆、辽宁、云南、广西、四川六省份发行地方债券,合计50只,发行规模总计1875亿元。这1875亿元均为地方置换债券,其中公开发行规模为1037亿元,定向置换规模为838亿元。相较去年3月份地方债的放量发行规模超过7880亿元,发行进度明显放缓。而且财政部部长肖捷在三月初也再次强调要给地方债务风险“堵后门”,具体而言,就是要严格落实地方政府债务限额管理和预算管理制度,健全风险预警和应急处置机制,加大对违法违规融资担保行为的查处和问责力度。这也将对地方融资中的一些灰色领域造成压力。

在市场投资者压力方面。随着地方政府债务市场化水平的越来越高,市场投资者对于相关地方政府信息收集力度已逐渐加大。而且本届政府一直推动地方政府公开信息,这也使得市场中可获得的公开信息逐渐增多。与此同时,中央政府也逐渐推动打破地方企业债“刚性兑付”,试图借助市场的力量来推动地方政府去杠杆。比如财政部去年11月4日表示,地方政府不应偿还其融资机构或其他国有企业发行的债务。

地方国有企业(包括融资平台公司)举借的债务依法不属于政府债务,其举借的债务由国有企业负责偿还,地方政府不承担偿还责任。受此影响,地方政府融资平台的发债成本出现攀升,比如,江苏新海连2016年初发行的3年期美元债票面利率6.2%,而同期国内发行的5年期中票只有4.8%;沛县国有资产经营公司16年12月发行的3年期美元债票面利率为6.1%,国内剩余期限3年期的12沛国资债中债估值5.49%。长江证券固定收益部门投资总监邓睿甚至表示,“现在,我们没办法闭着眼睛买地方政府融资平台的债券。我们已经调整了投资组合,开始买入更多企业债。”

总体来看,地方政府承接了诸多宏观经济调整的风险。在市场化的背景下,这些直接或间接压力将表现在地方政府债务及其融资平台的市场评级和融资成本上。诚然,中央政府需要依靠地方政府推动经济增长,故可能在其合理融资需求上提供一定的间接便利。但是在中央政府诸多现实任务的平衡过程中,未来地方政府的融资方面将承受一定的压力。

标普对江苏新海连发展集团调低评级,反映了一部分市场投资者对于地方政府融资平台偿债能力的担忧。考虑到今年地方政府融资压力增大、中央政府控制金融风险力度加大以及市场参与者对于风险的敏感,地方政府的融资压力和融资成本可能将进一步增大。

(文章进安邦咨询公司授权发布)

责编:刘琼、耿佩

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