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安邦咨询:强化金融监管和推进改革不能分开

2017-05-05 16:20:53来源:海外网
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当前,金融市场在多维度上对强化的金融监管做出反应。A股已从4月初的近3300点,降至5月4日的近3100点。4月全国期货市场成交额同比下降37.55%。

近日,货币政策也开始出现收紧的迹象,5月3日,上海银行间隔夜同业拆放利率达到2.85%,创下自2015年4月初以来的最高水平。看到金融监管加强和金融市场出现下滑两者在时间上的一前一后的顺序,一些投资者便直接将两者列为因果关系。这种观点不仅在逻辑上有疏漏,而且缺乏更大视角的判断。

5月3日,央行主管报纸《金融时报》在头版发表评论,专门指出加强金融监管的必要性,而一些投资者对此产生过度反应,“莫让市场短期波动,成为影响监管进一步强化的障碍。”稍早前,国泰君安研报中估算,股市上真正受到影响的银行理财资金规模仅在500-1000亿。相应的,如果我们从金融改革的大框架下来考虑此金融市场短期波动,我们或许更能接近事情的本质。

其实,央行研究局局长徐忠在其《去杠杆的标本兼治之策》中,已经透露了政策层对于金融改革和监管政策调整的背后思路。政策层已清醒认识到,目前一些地方政府热衷于设立各类专项基金、引导基金、名股实债的PPP等,并通过多层嵌套对接银行理财、信托等资金来拉高杠杆,另有迹象表明金融业杠杆率上升很快。再对照世界主要经济体去杠杆的经验和教训,我国金融风险已经到了不得不处置的地步。可处置金融风险也要掌握好度,而且还要注重多部门之间的协调。

正如我国在处置人民币贬值风险时,通过一些行政手段,以及金融、产业、货币政策和宣传等一揽子措施,先行引导市场预期,精准定位风险事件,利用市场动态借力打力。在处理过去积累下来的金融风险时,尤其需要注意平衡,若各部门协调不畅,政策叠加可能导致“债务—通缩”风险进而诱发系统性风险。还需要对金融市场波动保持战略定力,确保不发生系统性金融风险,有序去杠杆,同时保持对金融机构去杠杆的压力,促使其主动去杠杆。

回到现实中,今年以来,我国经济各项指标出现向好势头。一季度GDP增速达到6.9%,较去年同期增速已高出0.2个百分点。根据新公布的上市钢企2017年一季报,其盈利110亿元,环比上升86%,同比扭亏为盈,创下2008第三季度以来的单季最高盈利,达到2016年全年盈利的3/4。

在外汇形势上,人民币汇率和外储规模已经趋于稳定。较为良好的宏观经济环境,为推进金融改革进程提供了“窗口期”。除了不断出台的金融监管细则之外,最近货币政策也加入进来。5月3日,人民银行让其向商业银行发放的2300亿元人民币6个月中期借贷便利到期,其中也仅有一部分被较短期限的逆回购抵消,这进一步推高了货币市场利率。而金融机构拉高杠杆的过程中,对于货币市场利率相当敏感,这对于其拉高杠杆的动机形成约束。但除了这些治标之策之外,监管层也在同步推进治本之策。

国有企业和金融机构一直以来,由于公司治理上的问题,最终形成的激励结构并不利于其最大股东——政府。5月3日,国务院办公厅在《关于进一步完善国有企业法人治理结构的指导意见》中明确给出了国有企业公司制改革的时间表和工作重心。2017年年底前,国有企业公司制改革基本完成。到2020年,充分发挥公司章程在企业治理中的基础作用。并明确要以管资本为主,并探索完善中长期激励机制。

针对地方政府的预算软约束问题。虽然中央政府在相关政治议题上较为小心,但对于地方政府超额负债的技术行为上屡出新规。5月3日,财政部发布《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》,其规定地方政府不得将公益性资产、储备土地注入融资平台公司,地方政府不得以借贷资金出资设立各类投资基金,严禁地方政府利用PPP、政府出资的各类投资基金等方式违法违规变相举债,并通过建设多部门间的大数据监测平台,对地方政府的多渠道融资进行监控。对于社会广泛关注的金融监管体制改革,今年将会召开的金融工作会议或给出答复。

结合上述分析,安邦咨询认为,金融监管的加强是置身在整个金融改革体系之中的,其本身的目的是为了控制经济金融体系中的系统性风险,而不是自己成为一个潜在的风险事件。金融监管的执行力度和方向还要受到宏观经济环境,微观激励结构和市场预期的制约。正如同有效的货币政策,需要形成一个市场可以理解,可以产生稳定预期的政策规则(比如泰勒规则),金融监管本身也应该形成一个市场可信的规则。这样不仅能增加其有效性,也可以降低监管的一些不必要成本。

但需要指出的是,形成这个规则存在多重难度。前不久,北京大学国家发展研究院副院长黄益平就专门指出,研究发现把金融稳定纳入货币政策规则,实际效果并不明显。未来,随着金融体系的日益复杂,要保持有序的,有规则可寻的金融监管和金融改革进程,将是一大挑战。

我们从信息分析的角度,可以梳理出政策层对于金融改革的系统性看法。当前货币政策和金融监管的同时趋紧,正是对当前经济情势的反应,和对改革时机的把握。但随着金融市场的日益复杂,如何形成有效的政策规则将是未来的难点。

(文章经安邦咨询公司授权发布)

责编:刘琼、耿佩

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