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高善文:影子体系资金从脱实向虚到脱虚向实

2017-07-14 14:38:36来源:海外网
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编者按:金融“去杠杆”向何处去,是当前资本市场最为关切的热点话题。

过去很长时间以来,对于资金流向业内有很多的讨论。但什么是资金“向实”?什么是资金“向虚”?如何衡量资金在实体部门和虚拟经济之间的流转变化?

中国金融四十人论坛(CF40)学术委员、安信证券首席经济学家高善文分析并梳理了影子银行的兴起和变迁历史,结合当前金融去杠杆和资金“脱实向虚”等热点讨论,以银行体系(包括影子银行)的负债方(我们称作M3)以及实体经济部门的负债方(我们称作广义社会融资)变化为入手点,定义并估算了资金在实体部门和虚拟经济之间的流转情况。

估算结果显示,2016年底以来,资金已经开始出现“脱虚向实”的趋势转折,这反映了实体经济领域融资需求的恢复(PPP项目的推广,房地产投资的恢复,经济的企稳反弹等)和监管部门金融去杠杆的努力。前者导致实体经济资金需求的增加,后者导致影子银行信用创造的收缩。这共同导致了2016年末以来债券市场的调整和间歇式的流动性紧张,并逐步影响到股票市场的估值体系。

从M3与广义社会融资的长期关系,以及过去几年通过“脱实向虚”积累的背景来看,目前正在开始的修正过程将需要较长时间的逐步调整来完成,或者通过短期内非常剧烈的调整来实现。

自2016年底以来,由于实体部门融资需求的恢复,以及以去杠杆为导向的监管政策调整,影子银行体系内,资金已经开始出现“脱虚向实”的趋势转折,并可能在未来很长时间里持续。

M3与广义社融增速裂口的反向修复

理论上,抹去经济、金融市场和监管政策的中短期波动,长期来看,“向实”部分资金与“向虚”部分资金的增长应该趋同,M3与广义社融增速不会存在系统性的差异。

这实际上意味着,过去几年“脱实向虚”过程中,M3与广义社融增速所积累的严重背离的绝大部分,在未来需要反向修复。

反向修复的路径简单来说是两种。

第一种路径下,未来M3增速低于广义社融增速的幅度不大,这样,整个修复过程可能需要花费较长的时间,例如数年的跨度来完成。

第二种路径下,M3增速低于广义社融增速幅度较大,过程十分剧烈,时间相应缩短。

在监管失当或危机应对不力的情况下,后一种路径的可能性显然是存在的,但前一种路径的可能性也许要更高。

事实上,由于实体部门融资需求的恢复,以及以去杠杆为导向的监管政策调整,目前这一反向修复过程已经开始。

责编:刘琼、耿佩

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