汉鼎咨询:科技企业上市态度转变 A股将成主阵地

2018-06-26 16:32:15来源:北国网
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摘要:中国企业态度出现转变,开始前赴后继争抢IPO。

科技企业上市态度转变

以前,科技企业总是一副不着急上市的样子,在2017年12月,外媒The Information报道称小米最早将于2018年下半年IPO上市,小米方面予以否认,雷军也曾暗示2025年前不上市;针对蚂蚁金服上市问题,马云两度表示否认态度,他透露两个明确信息:两年内不会上市、没有考虑会在哪里上市。其他的科技独角兽也是三缄其口,唯独网上各种上市的信息横飞。可谓“任凭风浪起,稳坐钓鱼船”。

现在,这种情况发生了变化,先是小米赴港上市,成为继阿里巴巴之后,全球最大的科技企业IPO,而后中国平安旗下的内地线上医疗平台——平安好医生在香港交易所上市,这也意味着全球AI医疗科技第一股正式诞生。此外,腾讯音乐、陆金所,蚂蚁金服等其他几家也正在考虑IPO事宜。

汉鼎咨询分析认为,科技企业尤其是科技独角兽此前不选择上市,一方面由于这些企业资金实力与盈利能力均较强,现金流压力较小,即使不借助资本市场的力量也能够实现良好的发展;另一方面,新一批的独角兽创始人们,对公司业务发展和估值都有较高的预期。

而现在这些企业态度出现转变,开始前赴后继争抢IPO,其中的原因是多方面的。首先,随着中国互联网行业竞争的加剧,越来越的新进入者开始威胁到头部企业的市场地位。另外,随着国际市场业务的开拓,海外市场的竞争对公司资金实力提出了更高的要求;其次,很多科技企业在创业初期引入了外部投资人,随着企业估值不断上升,投资人显示出了一定的退出需求。最后是政策放宽,香港市场新规拓宽现行上市制度,允许同股不同权的公司在港上市。对科技企业而言,同股不同权是十分具有吸引力的,公司在公开发行股份的同时又能避免股权过度稀释,使创始团队始终拥有公司控制权,可谓“鱼与熊掌兼得”。

A股将成为科技企业上市主阵地

随着科技企业上市态度的转变,科技企业上市潮将开启,那么问题来了,“美股”、“港股”、“A股”该如何选择呢?汉鼎咨询分析认为,科技企业将更多的选择在国内A股上市,主要有以下几个方面的原因。

首先在制度方面,国内市场制度优惠不亚于国外市场,而且更贴合企业实际情况。3月6日,中国证监会副主席阎庆民表示:要按照中央十九大精神,建立现代经济体系。鼓励科技企业在国内上市,包括从海外回归。3月9号,沪深两市发布《强制退市实施办法》,深交所、上交所表示要对科技独角兽企业上市开设绿色通道。证监会发行部在对相关券商作指导时表示,针对“四新独角兽”,符合相关规定者可以实行即报即审,不用排队。5月11日,证监会宣布对《证券发行与承销管理办法》个别条款进行修订,并向社会公开征求意见,其中提到,允许发行规模2000万股以下的企业也可通过询价方式确定发行价格。

从3月初证监会的表态,到5月11日修改《证券发行与承销管理办法》,证监会对于科技企业上市的制度安排有快马加鞭之势,一系列的制度安排,旨在为科技企业营造良好的市场环境,助力企业国内上市。

第二是模式方面,3月30日证监会发布《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》(以下简称“《意见》”)的通知。《意见》显示,属于高新技术产业和战略性新兴产业、达到筛选标准的红筹企业、创新企业,将增加一条中国存托凭证(CDR)的独特上市通道。5月11日修改的《证券发行与承销管理办法》中也提到将CDR纳入《办法》的适用范围。

CDR实际上借鉴了ADR(美国存托凭证)的运营模式,ADR是1927年摩根银行为了使美国投资者更为方便地交易外国股票而首创的。除了ADR外,目前全球市场还有EDR(欧洲存托凭证)、HKDR(香港存托凭证)、SDR(新加坡存托凭证)、GDR(全球存托凭证)等。相对于360的借壳重组回归A股,CDR方式回归A股可谓省时、省钱、省力。一方面,境外上市公司通过CDR方式在境内上市,可以绕过复杂的法律程序和借壳运作,在不违反A股准入规则的情况下在A股发行股票;另一方面,通过CDR,企业可维持VIE架构(协议控制)继续正常在美国的股市发行股票和运作。而就时间成本而言,360借壳回归A股耗时2年,通过CDR仅半年时间即可,回归速度会明显加快。

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图表 1 CDR交易机制图

汉鼎咨询分析认为,受制于国内上市制度的设计,许多大型独角兽企业在盈利要求、股权架构等方面很难达到上市标准,一些企业不得不选择海外上市,但海外上市必将面临新的法律政策环境,企业必须花费大量时间精力来研究这些问题,同时优质企业出国上市,对国内股票市场的发展也十分不利。此次CDR的推出,为一批在海外上市的独角兽企业带来了新的机会,打通了海外“回归”之路。

第三是市场规范发展方面,我国股市发展的环境越来越趋于合理化、规范化。回顾A股市场历次大的股市起伏,通常都伴随着不合规资金的入市与清退。4月27日中国证监会等发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》,规定严格限制各类资金的杠杆比例。在资管新规的规范下,进入股市的正规资金会增加,而违规资金会减少,有利于规范股市的健康发展。另外,从6月1日开始,中国A股将正式被纳入摩根士丹利资本国际公司(MSCI)新兴市场指数和全球指数,A股“入摩”意味着中国证券市场被国际认可,这是一个很大的进步。A股的市场化、国际化程度将大幅向前迈进,股东文化也会逐渐建立,整个A股机构投资人的比例会大幅增加,价值投资和理性投资也会逐渐形成。

第四是非独角兽企业方面,独角兽企业的筛选标准极高,独角兽公司一般指投资界对于10亿美元以上估值,并且创办时间相对较短的公司的称谓。此前,证监会曾表示目前国内独角兽企业中,资产超过10亿美元的约有100家,超过20亿美元的不足50家。而除去独角兽,科技企业中仍有相当多的企业是符合上市条件的。这些企业上市最主要的原因还是为了融资和取得良好的品牌效应,而A股市场可以满足他们的需求。


责编:王瑞景

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